“去环保”后，维尔利扣非净利润大涨1072.46%

　　这又是一个环保公司成功转型逆袭的故事。
 

　　今年6月，原“维尔利环保科技集团股份有限公司”正式更名为“维尔利科技集团股份有限公司”(下称“维尔利”)，“环保”二字被从公司名称中去除。此前，公司已经在年报中明确战略性退出市政环保工程领域，在保留优质环保运营资产的基础上，全面推进向生物能源和工业服务两大领域转型。
 

　　转型的成效，在报表上也有所体现。10月28日，维尔利发布2026年三季报，公司前三季度营业收入10.35亿元，同比下降18.96%。但归母净利润为3356.86万元，同比增长317.53%。扣非归母净利润为899.20万元，同比更是增长了1072.46%。
 

　　整体来看，尽管营收仍然承压，但盈利端修复的信号已明确显现。传统固废业务逐步调整，新兴业务渐渐扛起大梁，后续有望培育成为公司新的增长曲线。
 

　　1 过去五年，业绩承压 累计亏损17.33亿元
 

　　住房城乡建设部最新发布的《2025年城市建设统计年鉴》显示，2022年至2025年，全国城市市政公用设施建设固定资产投资连续四年下滑，降幅分别为4.54%、8.87%、12.29%和8.24%。
 

　　时代的一粒灰，落到每一个微观主体身上，都是一场生存考验。维尔利以垃圾渗滤液处理起家，市政工程是基本盘。过去五年，在市场收缩的大背景之下，这家公司也在持续面临业绩压力。
 

　　2021年，公司营收31.53亿元，仍处在32亿元左右的历史高位平台(2020年为32.03亿元)；但同一年，归母净利润从2020年的3.57亿元降到1.86亿元，接近腰斩，毛利率也从29.91%降到27.40%。营收高位滞涨、利润腰斩，拐点就发生在这一年。此后，公司营业收入收缩到2025年的16.40亿元，2022年至2025年四个完整年度累计亏损17.33亿元。
 

　　从产品来看，业绩收缩的主要是工程业务。环保工程收入从2021年的17.19亿元降到2025年的3.86亿元，占总营收的比重从54%降到24%，2024年该板块毛利率一度只剩0.39%；而BOT项目运营和运营服务合计始终保持在9亿元上下，占总营收的比重从30%升到了54%。
 

　　值得注意的是，亏损中约七成来自“计提”。
 

　　2022年至2025年，公司资产减值与信用减值合计约12.31亿元，相当于同期累计亏损17.33亿元的七成——公司对此的概括解释是：市政环保市场需求下降，项目回款放缓，公司基于谨慎性原则对应收款项、商誉等资产计提减值准备，由此形成账面亏损。
 

　　换句话说，维尔利的亏损实际上是“出清”而非“失血”。应收款项和商誉的账面损失按年入账并未伴随真金白银的流出，基本盘中的运营资产始终在生产现金。现金流量表也印证了这一点——2021年至2025年，公司经营活动现金流净额连续为正，分别为3.34亿元、1.63亿元、0.70亿元、3.91亿元、4.29亿元，2025年还创下了五年新高。
 

　　公司的现金流还算乐观，但转型之路似乎迫在眉睫。因为比存量收缩更为严峻的，是维持发展的增量在哪里？这不仅是维尔利一家的课题，也是整个行业的问题。
 

　　关于转型的迫切性，维尔利董事长李遥也曾公开表示，传统环保业务的高增长来自各地对环保基础设施建设的需求，“随着建设的完备，这些高毛利业务的空间越来越少”，公司迫切需要在“现有熟悉的业务场景中找到具备持续增长点的方向”。
 

　　2 存量里长出增量 开拓生物能源与工业服务两大板块
 

　　往哪里转？维尔利给出了自己的答案。可以概括为一句话：稳住基本盘，长出新曲线——聚焦生物能源与工业服务两大板块，传统业务以运营类项目为主、审慎选择新增客户，作为业绩基本盘；生物能源加快复制起量，目标是成为生物天然气领域的龙头、生物燃料油废油脂环节的第一梯队。
 

　　转型的部署可以拆成三条逻辑：
 

　　一是赛道不跨界。生物天然气与生物燃料油，在原有技术和渠道上延伸——垃圾渗滤液、厨余垃圾、畜禽废弃物处理本就涉及厌氧产沼，分布在全国的六十多个餐厨处理项目，让公司“清楚地知道去哪里获得油源”。
 

　　二是模式换代。从垫资干工程，转向持有资产赚运营收益。以生物天然气为例，项目“类似于分布式光伏”，前期数千万元固定投资，长期协议锁定售气价格与原料气买价，项目可获得10年以上稳定收益，“相较于传统市政环保工程项目，这种模式几乎不存在账期问题”；传统业务也按同一逻辑改造，以运营类项目为主、审慎选择新增客户，构成业绩基本盘。
 

　　三是客户迁移。“过去的业务主要集中在市政领域，未来则会大幅提升对工业客户的开拓力度”，到市场化程度更高的领域去验证公司的技术优势。
 

　　有意思的是，战略转型的机遇有时候早早埋下伏笔。
 

　　2017年5月，维尔利先后收购苏州汉风科技、南京都乐制冷100%股权，当年6月并表，工业节能与VOCs治理成为两条新的业务线。此后多年，这两条线在报表里并不显眼，直到行业退潮时才显出价值。今年中标的项目中，多个项目来自工业领域，后文再详述。
 

　　在拓展工业领域之余，维尔利继续开始在存量中找增量，开启了生物能源这条路。
 

　　2023年起，公司在传统环保之外正式开拓生物能源业务。落地最快的是生物天然气，这类项目采用类BOO模式，由业主方提供原料气，公司负责沼气资源化利用系统的投资、建设与运营，提纯后的天然气并网销售。
 

　　2024年年报开始，传统环保业务与生物能源业务的收入分开列示——新业务开始以独立身份出现在报表里。
 

　　2025年，公司正式在年报中提出战略性退出市政环保工程领域，“集中资源坚定不移地向能源业务全面转型”，聚焦生物能源、工业服务两大核心业务板块。当年，各业务板块新中标订单16.36亿元，其中生物能源订单2.03亿元；节能环保工程类新增EPC订单36个、金额4.62亿元，期末在手订单9.35亿元。
 

　　与业务换挡同步的，是治理结构的交接班和名字的两次变化。李遥是公司创始人李月中之子，2016年加入公司，从集团总裁助理一路做到总裁。2025年7月董事会换届后，与父亲李月中形成父子搭档。2026年2月26日，李月中辞去董事长职务，董事会同日选举李遥为董事长。四个月后，公司完成第二次更名，去掉的是“环保”两个字。
 

　　在2024年1月环保圈举办的“第六期环保CEO圈享会”上，时任维尔利总裁李遥就畅谈过关于转型的思考。他表示，维尔利的技术一直是围绕有机废弃物处理展开的，而有机废弃物处理又是环保与能源的结合，所以维尔利也希望把自己从一家污染治理企业转变成能源化、资源化的公司，这样项目收益也更加稳定，可以更多地依靠项目本身的资源化收益，而不是客户付费。
 

　　李遥认为，公司的战略转型更多的是商业模式的重塑，“旨在为公司寻找第二增长曲线”：从“有机废弃物资源化专家”，转向“基于稳定运营环保设施的绿色能源供应商”。
 

　　3 市场的正反馈 前10个月已中标签约20单
 

　　战略定了，成效要从市场中验证。
 

　　10月15日，维尔利科技集团发布消息，子公司南京都乐中标内蒙古伊泰化工12万吨/年高碳醇项目的油气回收系统设备采购，这是南京都乐今年在内蒙古煤化工市场拿到的又一单。
 

　　据“环保圈”不完全统计，今年以来，维尔利披露的中标与签约达20项，基本上每个月都有订单入手。前10个月20单，似乎是一份还不错的答卷。
 

　　先看客户迁移。从今年前10个月的20个项目看，业主名单明显更换：中航油、国家能源集团等能源和化工类企业成为主要业主；仍面向市政、城投类业主的，主要是存量运营板块的几单。
 

　　拆开看，年内20单大致有五条线。
 

　　第一条是油气回收，年内已落地4单。天津港南疆中航油码头增设项目、江苏利士德化工苯装船气回收、河南大树实业丁腈胶乳油气回收、伊泰化工高碳醇项目，其中三单来自化工场景，全部由南京都乐承接——这家前文提过，成立于2005年、2017年并入公司的存量子公司，长期从事VOCs达标排放与资源化回收。
 

　　第二条是工业废水，年内5单，覆盖四个行业。其中两单规模较大：4月的江苏皖维污水处理EPC项目，金额4488万元，是年内唯一通过交易所公告披露金额的项目；9月签约的国家能源集团准东煤制气项目高含盐水处理成套设备，金额未披露。
 

　　第三条是白酒废水，3单均落在川黔酱酒产区。水处理能力的再一次外溢。其中古蔺煌家沟项目4693万元，是年内披露金额最大的一笔，由地方公共资源交易平台的中标结果公告披露。
 

　　第四条是存量运营。城市环境板块年内4单全部为渗滤液委托运营，不涉及新建工程，无需垫资，按服务周期收费——这恰是公司在市政领域“保留优质运营资产、退出工程业务”的直观写照。
 

　　第五条是综合能源，年内4单。3月，新加坡林厝港生物能源项目签约，鸡粪与有机垃圾厌氧产沼发电，迈出生物能源出海第一步；7月，常州瑞鸿医院综合能源节能改造项目签约；8月，百威(南通)啤酒氨源热泵二期项目签约；9月，永贵能源贵州新田煤矿卸压瓦斯抽采(利用)项目中标，公司正式进入煤层气资源化利用赛道。
 

　　也需要说明的是，这20单仅仅统计了维尔利官方主动披露的，半年报口径的上半年新增订单为6.50亿元，订单的收入贡献与毛利水平要到定期报告中逐项验证。
 

　　订单的结构，则是更有力的回应。年内20单中，16单落在工业与能源场景，剩余4单来自市政存量运营，业主名单的更换正是“退出市政工程、转向工业服务”最直观的投影。
 

　　实际上，不只是维尔利在换，这几年工业市场的景气度也确实在提升。据和君咨询数据，2022年至2025年，工业废水项目从543项增至3351项，大气治理项目从3356项增至11217项；同期水环境治理、垃圾处置、市政水务投资类分别下降42%、50%、61%。主战场正在从市政迁往工业，工业客户只看效果、不看背景，技术实力是唯一护城河，这里民营企业的项目占比超过85%，而市政端民营企业的金额占比不到30%；市政按财政节奏付款，工业按合同节点结算。
 

　　再看生物能源业务。截至2025年底，公司已投运生物天然气项目4个，包括临江示范项目、浙江山鹰纸业项目、上海宝山再生能源利用中心沼气开发项目等；已签订的沼气高值化利用项目对应生物天然气约25万立方米/天，公司目标两年内提高到100万立方米。
 

　　生物燃料业务，依托餐厨垃圾处理业务积累的渠道，建立废弃油脂(UCO)的源头收运体系，2026年计划销售4万吨；江苏南通的合资预处理工厂已开工建设，未来还规划新增3至4座，远期规划年产能30万吨。在SAF(可持续航空燃料)方向，公司从单纯出售废弃油脂，升级为向SAF工厂直供合格原料。公司已初步建成原料供应体系，向行业主流厂家稳定供货，并持有两项生物航煤实用新型专利。
 

　　所有的这些，被2025年年报归纳成一句话——推动公司从“有机废弃物资源化专家”向“工业领域可持续发展服务商”升级。同一份年报还给了三条实现绿色溢价的路径——碳交易、绿色认证、绿色LNG，目前均在推进中，临江项目已实现约1100万立方米生物天然气绿色权益销售。
 

　　4 结语
 

　　客观地说，三季度报的转盈能否稳得住，维尔利将走向哪里，未来还需要一段时间观察。
 

　　比如年内20单的执行效率和毛利率如何，生物能源已经用35.67%的毛利率证明过自己，但多数项目仍在初期，收入何时放量，工业与能源业务对综合毛利率的支撑力度，都需要时间和市场的验证。
 

　　对此，我们不妨多给点耐心，让子弹再飞一会儿。
 

　　原标题：“去环保”后，维尔利扣非净利润大涨1072.46%
 

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